.jpg "周期产业2020年下半年投资策略：守望周期，拥抱成长")
石油石化：（1）6-7 月原油有望开启持续去库，坚定看好中长期油价走势，疫情导致全球需求同比大幅削减，但至暗时刻已过，目前需求已处于复苏周期；（2）天然气价格下跌刺激中期需求，低原料气成本+中游改革利好用气企业发展；（3）炼油化工行业整体进入扩张周期，乙烯、丙烯等烯烃产品进入新一轮产能扩张，芳烃 PX 逐步实现进口替代，炼油能力整体过剩，聚酯产业链行业集中度持续提升行业竞争格局改善；（4）油服板块有望伴随油价回升复苏，国内七年行动计划支撑油服龙头公司盈利。
（1）负利率持续深化和信用货币体系持续受冲击下，黄金迎来中长期配置机遇，金价上涨阶段可配置具备资源优势和业绩弹性的龙头企业，重点推荐赤峰黄金和山东黄金；（2）疫情后全球经济复苏拉动铜需求回暖，铜上游供应受资本开支周期影响增速放缓，预计铜价将迎来一波中长期的上行周期。
有色金属：（1）负利率持续深化和信用货币体系持续受冲击下，黄金迎来中长期配置机遇，金价上涨阶段可配置具备资源优势和业绩弹性的龙头企业，重点推荐赤峰黄金和山东黄金；（2）疫情后全球经济复苏拉动铜需求回暖，铜上游供应受资本开支周期影响增速放缓，预计铜价将迎来一波中长期的上行周期。
2016-2018 年，由于人工智能、区块链、云计算等新兴终端市场的蓬勃发展，12 英寸半导体硅片出货面积年均复合增长率达到 8.4%；受益于新兴终端市场带来的高端芯片需求，12 英寸半导体硅片的需求有望保持旺盛；此外，全球（特别是中国大陆）目前还有多条 12 寸线在建，预计未来 12 寸比例将持续提升。
.jpg "7月宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会")
两会及大秦线检修结束后矿区生产及发运有所恢复，环渤海港口日均铁路调入量已恢复至200万吨左右的近5年高位，6月第二周三西样本煤矿产能利用率也自5月低点回升3.2％至76.8％，但总体产量释放仍受内蒙倒查20年涉煤腐败、榆林环保安全检查、山西安全生产专项整治三年行动计划等因素的制约，坑口价格偏强运行，蒙煤574元/吨左右的到港成本支撑在高调入量下依然坚挺。
上月策略我们认为在5月份的流畅反弹后，进入6月淡季可能会对于有色的需求存在一定压制，从实际结果来看，6月份整体的需求仍然偏强，淡季的累库并不明显。
上期报告中，我们提到了进入6-7月份，商品和金融资产或进入一个宽幅震荡蓄势区间（（详细请见《6月宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会—需求回暖待检验 股指商品再蓄势》）目前来看，这在海外欧美股指中已经有所体现。
总结来看，我们认为在南方雨季的冲击下，整个建筑钢材的需求还将延续弱势，钢材订单及利润仍保持疲软，则对整个黑色金属产业链的价格都形成拖累，尤其涨幅较大、供应修复、基差较窄、库存不低的品种会面临回调压力，如焦炭与钢材。
1、周期性行业且具有做多时间窗：非银行金融、建筑、房地产、银行、汽车、轻工制造、建材，这些板块即具备了做多时间窗，又有估值优势； 2、长期看好且具有估值优势：医药、餐饮旅游(主要是博彩)，虽然不属于周期中下游，但是它们是具有估值优势的消费股，因此，选择亚龙头(因为部分龙头企业估值较高)或者具备更好成长性的中小型个股，也是不错的选择； 3、科技股中，由于卫生事件强化了互联网、SAAS的企业优势，它们下半年也有较好的表现，但由于部分公司估值切换至2022年，因此主要考虑赚业绩提升的钱；电子元器件是顺周期板块，且目前估值只指向2021年，因此下半年机会显著。
如果在重新阅读我们2020年度策略报告《全面牛市的号角》之后，还有疑虑，请回想一下我们之前讨论过的一些细节： 1)牛市的确认：从1991年到2020年，下半年突破上半年的高点，即牛市的确认(历史任何一个牛市，1991、1996、2000、2006、2007、2009、2014、2016、2017，均没有例外)，7月3日已然发生，上证指数突破了上半年的高点3127点; 2)从结构性牛市转向全面牛市：上证指数是周期+金融，深成指是科技+消费，创业板是科技，参见《经济周期随笔3：基钦周期与市场结构》，上证指数的突破代表了结构性牛市向全面牛市的转变，同时也代表着此次全面牛市志在高远; 3)成交量的历史比较：2020年7月3日，全A单日成交量1.17万亿，相较2006年7月6日(2006年上证指数突破上半年高点时间)的467亿，大约为25倍之多!这表明中国股市经历了十几年的发展后，在国民经济中的地位越发明显，参与度大幅提高; 4)外资流入加速：最近6个月，北向资金净流入合计1,383元，在过去的7个交易日里，北向资金净利润为517亿元，也就是最近7个交易日的净买入量约为最近6个月的37%。
今年在卫生事件冲击下，大盘指数与纺织服装板块在2-3月都经历了较大的跌幅，而由于海内外卫生事件发展节奏和资金面差异，A股相比港股在大盘表现更为领先： 随着3月以来中国卫生事件受控，5月以来欧美国家复工复产，两地市场都进入修复上涨阶段，而纺服板块在港股市场相对收益表现更佳： 1. A股纺服板块由于前期概念炒作热度消散，大部分公司仍处于卫生事件受损较大的情况，目前整体表现弱于A股大盘指数，相对收益约-7%; 2. 港股纺服板块的主要权重股龙头企业，在卫生事件中体现出了较强的韧性，使得板块指数整体表现相对港股大盘更加强势，相对收益约2%。
经过上述三大步骤，我们已经给出了国内汽车工业成熟期后(20年后)5.58亿辆的保有量、13-14倍保有量/销量系数假设，该假设下预计成熟期后中国汽车销量约为4000-4300万辆/年(=保有量/保有量比销量系数)，距离当前(2018年)汽车销量2808万辆，仍有42%-53%的增长空间，未来20年销量年均复合增速约2%。
复杂与混乱中前行：短期来看，在有利的货币与财政政策环境下，地产与基建仍有望维持疫情冲击后的修复趋势，中期的不确定性在于地产向下均值回归的时点，以及基建落地的力度。
一二季度内需先抑后扬，二季度的赶工基本弥补了一季度疫情造成的需求损失，上半年钢产量增速预计在 1.5%-2%之间；下半年预计钢铁需求在内需的支撑下仍有小幅增长，增速与上半年变化不大，预计钢产量全年增速 1.7%。
上半年国内矿山有望维持较高开工率，但若后期矿价回落，作为行业边际成本的内矿产量将会收缩； 小结：2020 年铁矿石供给增量预计为 6400 万吨左右，同比增长 2.9%， 其中淡水河谷增产和印度采矿权减产影响皆低于此前预期，两者最新变化实现了对冲。
产能方面，全年增速约 2.5%，其中下半年臵换项目投放增多，下半年供应压力相对更大。
3月13日，宁夏回族自治区副主席、中卫市委书记马廷礼在“全市环保工作誓师大会”上“自揭伤疤”：一些企业受经济利益驱动，不履行保护环境的基本社会责任，甚至违法违规、无视监管…
” 据《中国经济周刊》记者了解，腾格里工业园区污染事件除了对24名责任人做出处理，并没有对园区或企业进行相应的经济处罚；明盛染化与大漠药业污染事发后，中卫市公安局以涉嫌违法排污行为先后对两家公司进行立案调查，法人代表都已取保候审，行政处罚尚未做出。
” 无论是早前中卫工业园区的美利纸业，还是后来的腾格里工业园区、明盛染化，或是污染事实刚刚“浮出水面”的荣华公司、大漠药业，《中国经济周刊》记者经梳理发现，所有这些被查处的沙漠排污事件均源于媒体的曝光或中央层面的监督。
3月30日，《中国经济周刊》记者从甘肃兰州出发，先后前往腾格里沙漠污染的“重灾区”——甘肃武威、宁夏中卫与内蒙古阿拉善调查。
7月宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会 两会及大秦线检修结束后矿区生产及发运有所恢复，环渤海港口日均铁路调入量已恢复至200万吨左右的近5年高位，6月第二周三西样本煤矿产能利用率也自5月低点
2020-07-17公用事业二季度投资策略：水电煤，公用事业也能开出沙漠之花 对主营业务为邮政、电信、现代服务和生活服务业的纳税人，按进项税额加计 10%抵减应纳税额。2016 年 4 月，涪陵电 力以现金方式支付对价
2020-07-172020年市政府重点工作、市级政府（市直国有企业）投资项目半年度进展情况 推进国家居家和社区养老服务改革试点工作，开展既有住宅加装电梯、老旧小区综合改造提升等工作，截至6月，全市已开工的加装电
2020-07-24